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海外尊宝国际创业板模式

目前国际上尊宝国际创业板模式有三种:

▼第一种是附属市场模式。尊宝国际创业板附属于主板市场,和主板市场拥有相同的交易系统,有的和主板市场有相同的监管标准和监察队伍。所不同的只是上市标准的差别。如中国香港的尊宝国际创业板和新加坡、马来西亚、泰国等国的二板。这种模式的尊宝国际创业板和主板之间不存在转换关系;

▼第二种是独立运作模式。和主板市场相比,尊宝国际创业板市场有独立的交易管理系统和上市标准,完全是另外一个市场。我国拟采用这种模式。目前世界上采用这种模式的有美国的NASDAQ、日本的JAS-DAQ、我国台湾地区的场外证券市场(ROSE)等;

▼第三种是新市场模式。在现有证券交易所内设立的一个独立的为中小企业服务的交易市场,上市标准低。上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外,并无其他限制性标准。如伦敦证券交易所的替代投资市场(AIM),加入AIM市场两年后若无大恙,即可申请在伦敦股票交易所挂牌。这种模式的尊宝国际创业板和主板之间是一种从低级到高级的提升关系。

 

纳斯达克:尊宝国际创业板的鼻祖

  “纳斯达克是全球唯一从尊宝国际创业板成功发展起来的综合交易所。”纳斯达克中国首席代表郑华女士在湖南的一次演讲中指出,纳斯达克经过多年的发展已经超越了尊宝国际创业板。

  在全球的尊宝国际创业板市场中,纳斯达克可谓是最成功的一个,不少业内人士都期盼国内尊宝国际创业板也能在未来达到美国纳斯达克市场的情形。

  规模最大的尊宝国际创业板

  美国纳斯达克市场的全称为全美证券商协会自动报价系统(NASDAQ),始建于1971年,是全球规模最大的尊宝国际创业板市场。

  截至2009年8月底,纳斯达克市场的总市值达到2.85万亿美元,共有上市公司3141家,其中,美国本土公司2865家、境外公司276家。截至9月21日,纳斯达克市场仍然有11只100美元以上的高价股。其中,股价最高的为Google,达到497美元,市盈率最高的公司则是Intuitive Surgical,达到48.91倍。

  纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业,包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。

  纳斯达克市场分为“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”以及“纳斯达克资本市场”三个板块,针对这三个板块,纳斯达克市场总共列出了九个上市标准。其中的最低标准中,纳斯达克要求企业有形资产净值在500万美元以上,或最近一年税前净利在75万美元以上,或最近三年其中两年税前收入在75万美元以上,或公司资本市值在5000万美元以上。几个条件满足其一,即可进入申请程序。

  与此同时,纳斯达克市场公司的退市数量也很高,在2000年以前,纳斯达克市场的退市率更是高得吓人,2000年前每月平均有60多家上市公司退市。据统计,在1995~2007年间,纳斯达克的退市公司数量甚至超过了同期新上市公司的数量,而在1999~2001年,纳斯达克退市公司占据了1995年以来美国市场退市总数的40%。

  独特的做市商制度

  纳斯达克市场实行做市商制度(Market Maker),同世界其他市场相比流动性最强,每天在美国市场上换手的股票中有超过半数的交易是在纳斯达克上进行的。

  做市商是一些独立的股票交易商,为投资者承担某一只股票的买进和卖出。这一制度安排对于那些市值较低、交易次数较少的股票尤为重要。

  这些做市商由美国国家证券经纪商协会(NASD)的会员担任。每一只在纳斯达克上市的股票,至少要有两个以上的做市商为其股票报价;一些规模较大、交易较为活跃的股票的做市商往往能达到40~45家。

  纳斯达克现在越来越试图通过这种做市商制度使上市公司的股票能够在最优的价位成交,同时又保障投资者的利益。

  深圳尊宝国际创业板与纳斯达克

  长江证券的分析师张凡认为,美国纳斯达克市场成功的原因可以归结为三个方面。第一,基础经济庞大,对创新有强烈的需求和消化能力,形成了新经济发展的良好环境;第二,创新型公司实现了超增长,通过资本市场获得了飞速发展,资本回报丰厚;第三,有可行有效的市场制度和运行机制。

  “深圳尊宝国际创业板未来很可能出现美国纳斯达克市场的情形。”张凡指出,中国现在正处于工业化由起飞到成熟的关键时期,经济增长方式的转型、产业结构的升级都对创新型的新经济产生了巨大的需求。这是尊宝国际创业板市场能够成功的基础原因。

韩国KOSDAQ市场:仅次于纳斯达克的尊宝国际创业板

  韩国KOSDAQ(科斯达克)市场成立于1996年7月,现有上市公司1000余家。根据世界交易所联盟2008年的统计资料,韩交所尊宝国际创业板市场的成交量及换手率仅次于美国纳斯达克。

  韩国政府建立KOSDAQ市场的主要目的是为扶植高新技术产业,特别是中小型风险企业,为这些企业创造一个直接融资的渠道。

  KOSDAQ市场上市条件的设计与美国纳斯达克市场颇为相似,也采用多样化的上市标准。KOSDAQ市场的一个显著特点是鼓励高科技风险型公司上市,这表现在上市条件中对这类公司基本不设任何数量和财务指标要求。此外,政府还给予这些上市公司税收优惠。

  KOSDAQ市场的审查非常严格。由创业投资公司等风险金融机构投资的风险企业,在投资一年后才能在KOSDAQ市场登记,其登记审查所查的监查材料必须得到定期股东大会的批准。

  投资者结构上,韩国KOSDAQ市场个人投资者占比过大,高达90%,这在一定程度上加大了KOSDAQ市场的波动性。韩国目前正在试图降低个人投资者的比例。例如,引进外国机构投资者,其中机构投资者的数量占到30%,以求中和个人投资者比例过高的情况。

  信息披露方面,韩国 KOSDAQ 市场要求上市公司除了披露如年度报告、期间报告(半年报)和季度报告的定期报告外,还必须披露公司管理方面的重要信息;公司财务状况重大变化的信息,如发行股票或债券资产评估等;公司经营业绩重大变化的信息,如收入或净利润的增减;以及其他KOSDAQ 认为有必要披露的信息。上市公司违反信息披露规定,将受到KOSDAQ处罚,情节严重的将被暂停上市甚至予以摘牌。

  韩国KOSDAQ市场涉及禁售的主要包括上市之后的限制出售政策、兼并或交换股票时的限制出售政策以及配股时的限制出售政策。

  费用低也是KOSDAQ市场的一个亮点,KOSDAQ市场的上市费用约为3.9万元人民币,是纳斯达克的1/20,而上市公司所缴纳年费为4500元人民币,是纳斯达克的1/46,均是新市场中最低水准。

  韩国KOSDAQ市场近几年的交易异常活跃。市场的行业分布同样很广。国泰君安证券认为,一个成功的尊宝国际创业板市场不应当将上市公司的范围仅仅局限于高科技企业,任何有成长潜力的公司都可以在尊宝国际创业板市场上得到深度发展。

  宏源证券(18.73,0.00,0.00%)首席经济学家房四海认为,韩国的经验对我国尤其具有借鉴意义:一是韩国和我国同处于亚洲地区,二是韩国和我国具有共同的文化渊源。

日本:恶性竞争导致失败

  日本先后存在多家尊宝国际创业板市场。先是成立于1998年的JASDAQ市场,是模仿美国纳斯达克市场在OTC 市场基础上建立的。

  上世纪90年代,日本尊宝国际创业板市场格局在全球竞争和国内金融变革的背景下发生了剧烈的变化。表现在:(1)1998年JASDAQ 市场为适应新环境而进行制度改革。(2)1998年12月大阪证券交易所创设尊宝国际创业板新市场。(3)1999年6月美国面向尊宝国际创业板企业的NASDAQ 市场宣布在日本登陆,2000年6月开创了日本NASDAQ 市场。在随着全球性IT(信息技术)泡沫崩溃,及“水土不服”的情况下于2002年关闭。(4)1999年12月东京证券交易所创设新市场“Mothers”。由于这些尊宝国际创业板市场定位趋同,互相竞争,使得市场交易量不断萎缩。

新加坡尊宝国际创业板

  新加坡大华银行上海分行副行长陈长发认为,中国的民营企业到海外或地区上市,就比较优势而言,到新加坡上市则不失为一种好的选择。因为:

  上市费用相对较低

  (1)新加坡的入市门槛很低,而且与中国的文化背景有相同之处。新加坡SESDAQ股市免除了利润和营业记录等要求,更加适合中国公司来新加坡上市,也就是说外国公司在新加坡自动报价股市申请上市更容易,对利润指标没有硬性规定,关键是公司的素质和发展潜能。由于文化背景相同,也易于沟通。如一些企业去美国上市不成功,主要原因是美国社会对中国企业缺乏了解,从而影响了中国企业的上市交易。有的企业在美国上市时成交量也不错,但由于在美国上市的企业很多,再加上地理、文化的差异,一段时间后,企业的股票有的就成为被人遗忘的股票;如果股票没有交易量,企业就很难再发展下去。而新加坡对中国企业则是很欢迎。

  (2)与香港股市相比,新加坡的市盈率要高,因此在新加坡能筹集更多的资金。

  (3)近两年,新加坡为了加强本国的竞争力,采取了对到新加坡上市的海外公司视同本国上市企业一样,一视同仁。过去海外公司到新加坡上市,新加坡交易所要求其三年的利润累计达到1500万新币,而新加坡本地企业上市则要求达到750万新币,海外公司较新加坡企业的要求是翻番的。

  (4)新加坡实行新的上市准则,鼓励更多的高科技企业去新加坡上市筹集资金。

  (5)新加坡是中国企业海外上市费用相对较低的一个地方。

  因此,中国的民营企业可以选择到新加坡上市。

  新加坡有如此好的融资环境,那么中国的民营企业都能如愿以偿吗?新加坡阳光投资有限公司总裁王新认为,不可能。不可能所有的民营企业都能去新加坡上市,只可能是很少的一部分。因为从海外市场本身来看,市场的接受程度也是有限的。如新加坡去年的上市企业也只有51家。

  制度有异准则不同

  中国的民营企业去海外上市是趋势,但上市成功的只能是最优秀的民营企业。

  制约优秀民营企业上市的因素主要有 :(1)国家制度有差异。(2)具体的管理制度不同。如会计制度、准则不同。新加坡企业上市很容易,因为上市时其会计准则不会发生变更;而中国的民营企业要上市时,会计报表要按国际准则转化,这就需要一个过程。同时,企业的管理体制也要转化;总之企业如果要想上市,就必须对上市规则进行详细、认真地研究

德国:门槛过低损伤形象

  德国新市场创立于1997年3月。在高峰时期,德国新市场有超过300家上市公司。从而2000年后,德国新市场指数持续走低,上市公司造假丑闻开始暴露,一些纯粹概念性的公司股价暴跌,市场形象严重受损。基于尊宝国际创业板市场的低迷和德国证券交易所的整体战略调整,德国新市场于2003年6月5日被正式关闭,所剩的企业都被纳入德国证券交易所的主板。

 

  造成德国新市场最终关闭的原因是多方面的。一是德国新市场上市标准过低,大量包装和概念公司进入尊宝国际创业板。德国新市场上市企业面向全世界,为了与欧洲其他市场争夺上市资源,德国新市场大幅降低上市门槛,上市标准低且不设盈利要求。同时,相关审核部门对上市企业的审核也不严格,导致大量仅仅依靠包装或概念炒作、缺少实质性业务的企业进入市场。

低要求的温交所

  温哥华股票交易所(VSE)成立于1907年,它的出现本来是为加拿大西部的资源经营性企业提供资金支持,如采矿、石油以及天然气等行业。现在温交所已经开始转向积极扶持高科技企业的成长。

  温交所主要由两个板块构成:尊宝国际创业板和高级板(Advanced Board,或称主板)。其中尊宝国际创业板专为中小企业而设,上市的门槛要求比较低,不要求业绩表现,注重的是企业的管理层质量以及公司的发展潜力。

  针对新兴企业的发展需要,温交所特别设计了"创业资本融资库(VCP)",使企业上市的要求进一步降低。这一上市方式只要求一个合格的管理层以最低10万加元注册成立一家公司,然后再由一家会员公司作为保荐人实施上市策略,就可以融到20万至50万加元的资金。但这时的上市只是有条件上市。在融资成功后,企业将有18个月的时间来寻找投资机会,一旦决定经营方向并得到VSE和股东对这一所谓"合格交易(Qualifying Transaction)"的认可,企业就可以摆脱"有条件上市"的地位,实现其股票真正在交易所进行交易。"合格交易"就是使企业能够达到完全上市地位的投资项目。每个管理层可以同时成立3个这样的VCP公司。

  温交所提供的服务还包括一项被称为"上市前审批程序(PREP)"的独特的单元。它的工作重点在于帮助企业调整资本结构、研究主创人员的资历并分析在上市过程中可能遇到的管制障碍。它为所有考虑在温交所上市的公司提供事前的咨询服务:

  ●向所有申请人解释VSE的上市程序

  ●讨论每个企业各自的经营计划书

  ●进行各个行业的专业咨询

  ●强调重要的上市要求

  ●提供可能的保荐人候选名单

  ●提供同类上市公司的情况

  温交所的这些政策及程序是专门针对中小企业而设计的,它自身的定位也是要成为"全球领先的风险投资证券交易所"。从规模上来讲,温交所是北美第四大交易所,位居那斯达克、纽约证券交易所(NYSE)和多伦多交易所(TSE)之后。

  温交所另外一个优势在于温哥华是一个具有悠久华人文化的地区,从这一角度上考虑,温交所同时具备了香港联交所的区位优势与北美市场的高效性的双重优势。

  在交易设施和监管手段方面,温交所也具备相当实力。它独有的温哥华计算机化交易(VCT)系统被认为是世界上的领先系统,目前已推广到全球的其它六个股票市场。它还拥有"温哥华国际证券交易系统"(VISTA),这套系统是VSE专门为日益增长的澳大利亚及亚太地区的业务量而设计的一种新产品,能够完成部分亚太股票的24小时全天候交易。同时VSE还有"国际联盟伙伴"(InternationalAssociates,简称IA)。IA可以通过几种方式在亚太地区为客户买卖在VSE上市的股票。

  比较起来,温交所的上市要求是在一定规模的交易所中最低的,对于中国企业最关心的资本数量,它只要求40万加元的种子资本就可以达到尊宝国际创业板的首次上市要求。对于中国真正需要资本注入的中小企业而言,在温交所上市的唯一障碍恐怕是对于该交易所的了解程度。由于温交所所在的俾诗省尚未与中国证监会达成监管备忘录,再加上温交所在国内证券界的曝光次数不多,所以中国企业很少会想到加拿大的资本市场。